國內經濟持續增長，重卡行業2011年產銷增長是大概率事件。重卡作為投資品和生產資料，其增長動力與作為消費品的乘用車并不一致。  

2011年上半年重卡市場遭受三方面負面因素的疊加效應影響，需求暫時被抑制：1、油價和輪胎價格上升，加重運輸企業成本負擔，而運價提升緩慢；2、宏觀調控，國家控制信貸和投資；3、交通部開始嚴格執行《道路運輸車輛燃料消耗量檢測和監督管理辦法》，導致部分產品無法上牌，進而影響產品銷售。

我們認為2011年國內經濟增速沒有明顯放緩情況下，經濟運行對物流的需求也會保持一定增長，2011年重卡產銷伴隨經濟增長可能性較大。雖然一季度重卡銷售表現不佳，二季度也有處理庫存的壓力，但隨著宏觀調控等因素的變化，重卡銷售不佳的情況下半年有望得到扭轉。

成熟產品貢獻主要銷量，新品發力還需時日。公司目前產品銷售以HOWO和斯太爾王等產品為主。換代產品HOWO A7經過兩年的產品導入期，我們推斷該產品2010年占公司銷量的15%左右。預計2011年逐漸進入成長期，銷售占比有望達到30%以上。2011年公司與MAN聯合推出的汕德卡，還需一定時間的導入期才能夠逐步上量，對本年度的銷量和利潤無法產生提升作用。

庫存壓力較大有待消化。由于2010年的重卡行業旺銷，公司積極備貨應對2011年可能出現的旺銷，但2011年1-4月重卡行業增長遠低于2010年增速，企業庫存偏大，經營性現金流入持續減少，二季度公司需要積極消化庫存，預計將會對部分型號車輛進行促銷讓利。我們判斷公司偏高的庫存在二季度末有望恢復正常。二季度消化庫存的過程，預計會進一步蠶食毛利率，我們判斷公司今年毛利率將會有所下滑。

成本上升導致產品毛利率下降，輪胎成為影響成本重要因素。在現期鋼鐵價格較為穩定的情況下，前期輪胎價格的持續上漲對重卡帶來的成本壓力越來越大。重卡中輪胎成本占比較乘用車、客車等車型高，前期因天然橡膠價格上漲引起的輪胎采購成本上升，對重卡毛利潤率的影響較大。現期重卡輪胎價格2000～3000元/條，按一輛重卡配11-13條輪胎計算，整車售價25萬元人民幣，輪胎成本已經達到售價的10%～14%左右。如果橡膠價格保持在高位運行或繼續上漲，對公司全年利潤影響不可小視。

合作方提供先進排放技術，靜待國Ⅳ登場。MAN擁有先進的排放技術，為中國重汽達到排放要求提供多種技術選擇。我們估計，國Ⅳ排放標準能否在2012年完全執行以及執行哪套方案還存在疑問，相關成本增加還暫時無法估計，同時我們估計今年下半年不會出現國Ⅳ車型產銷兩旺的局面，預計國Ⅳ技術升級對企業2011年經營影響較小。(作者：余兵 王德安)